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 9月份，全球金融市场算是松了一口气。

　　2015年9月18日凌晨，美国联邦公开市场委员会(FOMC)议息会议决定推迟加息。

　　在全球经济增长减缓的环境下，美国暂缓加息的决定，的确有助于减缓脆弱的新兴市场国家国内经济的痛苦。我国的金融民工们，“十一”期间可以愉快地玩耍了。

　　那么问题来了，10月份呢？10月份即将到来，美国还会不会加息？

　　9月18日，耶伦老太太在记者会上语带保留：尽管这次我们维持利率不变，但我们完全可能在10月份加息的。

　　狼终究是要来的。但是狼来了，就那么可怕吗？

　　我们可以发现，由于全球经济格局的变化，发达国家货币政策出现分化、新兴市场经济崛起等因素，美国加息政策对新兴市场经济体的影响事实上是在减弱的。

　　可以说，美国加息政策的外溢影响已经相对有限。在全球贸易和资本市场一体化的环境下，经济和金融冲击以及政策措施必然会出现跨境传导。美国货币政策发布，以及与资产购买相关的声明，影响新兴市场经济体的货币及资产价格的波动，也会对新兴市场经济体的资本流入产生影响。

　　但当前发达国家的复苏步伐不一致，货币政策取向分化，美联储货币政策对新兴市场经济体及其资本流入的影响在逐渐减弱。继美国退出QE，欧洲央行进入负利率时代，美国经济复苏，但欧元区和日本经济却未见起色，通货风险释放缓慢，国内改革迟缓，欧元区和日本经济的货币宽松环境，一定程度上削弱了美国加息对新兴市场的资本流出和汇率贬值风险。

　　与此同时，新兴市场经济体应对外部冲击能力增强。虽然各新兴市场经济体的发展情况不同，但总体而言，与过去相比，新兴市场经济体在最近几十年改善了自身宏观经济政策和制度框架，提升了应对外部冲击的能力。

　　一是增强对汇率制度、外汇储备、财政状况的管理。构建更为灵活的汇率制度和具有韧性的监管框架，这使得投资新兴市场经济体显得更为有吸引力。

　　二是提高银行体系抗风险能力。1997年亚洲金融危机之后，不少亚洲新兴市场经济体的决策者通过减少过度依赖批发融资和境外融资，提高资产质量，做好外币错配等方式，使银行保持着强劲的盈利能力和坚实的资本缓冲。

　　三是新兴市场国家在全球经济中的地位快速上升，话语权得到了提升，美国昔日的强大影响力有所减弱。

　　当然，新兴市场经济体的货币和债务风险不容忽视。不可否认的是，仍然存在一部分脆弱的新兴市场经济体面临着货币贬值，通货膨胀严重、偿债风险加大的挑战：

　　第一，新兴市场国家面临着严重的货币贬值风险。尽管美国宣布9月不加息，MSCI新兴市场外汇指数却仍然暴跌，创2009年9月以来新低。巴西，南非和印尼的货币跌幅最大。巴西的信用评级被降至垃圾级，汇率下跌至近4雷亚尔兑1美元的水平；南非经济活动低迷，其矿工争取进一步加薪协议恐将继续推高国内通胀水平。

　　第二，偿债危机成为部分新兴市场经济体的发展掣肘。2008年金融危机之后，发达国家的货币宽松造成全球金融市场流动性过剩，为具有较高利率水平的新兴市场国家创造了低成本的融资机会。2011-2013年，新兴市场经济体的公司债发行规模扩大，2013年，新兴市场国家的公司债占GDP比重为75%。

　　然而，2015年5月至8月，美国国债收益率大幅提高，引致新兴市场经济体的债券和股票基金出现大规模资金流出，企业债展期成本上升，对于存在信贷高杠杆、巨额经常账户逆差、高通胀和财政赤字等现象的新兴市场国家，将导致资产价格大幅下降、引发债务危机的风险。

　　不过，对我国来说，大规模贸易顺差叠加巨额外汇储备，决定了没有被动大幅贬值的基础。随着央行稳定人民币汇率措施的生效，以及对8月汇改引发的汇率超调预期的修正，包括美国首次公开支持人民币加入SDR的外交成果的实现，都表明近期人民币汇率将维持稳定，资本流出规模将会大幅减少。而外汇市场的稳定，也将有利于国内宏观经济政策的实施。

　　从这个角度看，我国年底前仍有降息、降准的机会。当然，我们认为更应该采取的措施是降准。在美国加息预期十分明确的情况下，降息将直接缩小我国与美国之间的利差，可能加剧资本流出。而降准尽管也会引致银行间利率下行，但首先是向市场释放流动性。导致银行间市场利率下行。

　　当然，有些专家认为，尽管美国推迟了加息，但美元在FOMC储维持利率不变后走强，新兴市场货币的贬值和资本流出的压力犹存。

　　不管怎么样，狼终究是要来的。

　　与其望狼兴叹，不如亡羊补牢。

　　(致谢：蔡浩先生、杨芮女士对本文亦有重要贡献)